分分合合的风投与餐饮市场

文/高峰

胶着的资本市场

近两年，市场竞争加剧，原材料、人工成本不断上涨，这些现实中的压力迫使餐饮企业渴求资金，上市的愿望前所未有地强烈。然而，资本市场的行为方式从来不是雪中送炭，而是锦上添花。

多家国内上市不成的餐饮企业转战H股上市，业内人士表示成功可能性不大。因为目前餐饮行业本身的商业环境还不成熟，比如有些餐饮企业为了保证利润，不给顾客开发票，不给员工上保险。但是，作为一家上市企业就不能这样做，如果一家餐饮企业因为上市，增加了这些成本，从而使他与不上市的同行相比就处于了竞争的下风，利润不升反降，甚至是不盈利，那么这就违背了上市的初衷。所以从行业的角度看，餐饮行业总体来讲还不具有上市的成熟条件。

中国的风险投资，主流的退出方式还是IPO。目前，一大批投资了餐饮企业的资金临近退出期，上市环境短期内也看不出转变的迹象，如何退出投资项目恐怕已经成为风投们头疼的问题。

如俏江南这样含有回购条款的投资协议企业，如果到2012年底仍没有实现上市目标，我们很可能会看到投资人与经营者因股权回购而爆发的争端。对于那些经营不善的投资项目，未来很可能在私募市场打折出售。据业内人士介绍，现在已经出现一些私募基金，收购早期不良的股权投资，自己重新运作。对于中国的风险投资来说，这些项目投资期限还不长，没有到非作出艰难抉择的时刻，观望、胶着还是当前的主题。

作为消费者，我们需要到一家上市的餐馆吃饭吗？这个问题早些时候人们一定觉得无所谓，但是随着食品安全日益令人担忧，健康、有机成为新的饮食潮流，恐怕一家品牌良好，管理规范，在公开市场中接受监督的餐馆会成为多数人的选择。

随着奔赴上市的餐饮企业管理不断完善，整个行业的进一步发展，我们或许会在不久的将来，看到资本市场大门重新向他们敞开。

俏江南难抚PE退出之痛

折戟A股之后，俏江南选择冲刺港股。近期，瑞银证券董事总经理、投资银行部主管赵驹证实，俏江南将于今年二季度在香港挂牌上市，融资规模为3亿至4亿美元(约23.4亿～31.2亿港元)。

然而，这辗转而来的果实依然不被投资人看好。

“香港的估值远不如A股，而且香港更认可规模较大的企业，比如2亿元以上的，这样流动性才好，但餐饮企业普遍规模不大。”曾经投资过小肥羊的普凯投资基金创始合伙人姚继平说，即使当年因投资小肥羊获得了不菲的回报，其目前也不考虑投资餐饮企业，而要“等政策明朗之后才看”。

让风投对餐饮企业敬而远之的是餐饮行业本身难以规范的财务问题，而这正是餐饮企业上市的最大“拦路虎”。

想当年，由于餐饮企业具有相对简单的商业模式和持续盈利的强劲基本面，加之在国际金融危机的环境下，中国人总还对“吃”情有独钟，引得众多美元基金重金砸向餐饮行业。相比美元基金的“亢奋”，人民币基金则相对谨慎，除深创投外，真敢下“血本”的投资人着实不多，这主要就是顾忌餐饮行业自身收入和成本的不透明，使其难以在A股上市而导致“退出难”。但美元基金有境外退出的便利性，手脚放开了许多。

但随后的事实证明，投了餐饮的PE最终从IPO渠道“逃生”的仅寥寥数家而已。

“上市指引”难引上市

在餐饮企业热切的上市渴望下，今年1月，港交所公布了《餐饮企业上市指引》，随后，中国证监会于3月宣称将于上半年发布《餐饮企业A股上市指引》。

有了官方“指引”，上市之路看似出现重大转机，但实际上，按照《指引》的操作要求，餐饮企业能否上市仍旧是个疑点。

餐饮企业先天就存在三大问题：第一是不如实开发票，众所周知，餐饮企业经常漏开发票，因此很难对其收入进行监管；其次，餐饮企业人员流动性比较大，一般每年都有30%～40%的人员流动，也就很难保证这部分人的收入和社会福利；最后，餐饮企业的原料大都来自菜市场，那里没有正规的发票证明其成本。正是对这些环节难以监控，所以证监会一直不愿意放餐饮企业上市。

但如果按照《餐饮企业上市指引》的规范来操作的话，餐饮企业的成本都会增加很多，直接导致盈利下滑，就不符合上市标准了。因此，在当初看了几家餐饮企业之后，我们一直没对其投资，就是感觉退出比较难。”硅谷天堂一位投资经理如是说。

2011年下半年，由于中国证监会提高了内地餐饮企业的IPO门槛，俏江南、广州酒家、小南国、金钱豹、顺峰集团等多家企业的上市计划全面搁置。

这些公司最初多是准备海外上市，做的都是海外架构，如果在海外上市，比如香港的话是没有问题的，但去年下半年海外市场一直不好，市盈率比较低，因而这些企业纷纷调整架构，准备转到A股市场上来，可A股市场监管比较严格，最终导致这批餐饮企业一直没上成。

80亿资金沦陷难自拔

餐饮企业上市遇堵，风投自然也跟着郁闷，鼎晖投资与俏江南的纷争就是最好的例证——一方面俏江南急欲送走鼎晖这位“大神”，一方面鼎晖想拿到期望的高回报。在俏江南如今资金链紧张的情况下，去香港上市似乎成了解决俏江南与鼎晖投资之间矛盾的最好办法。

想当年，风投与餐饮企业还曾数度“热恋”。在2007年前后，一些风投甚至为了跻身餐饮企业的投资者行列而费尽工夫。

记得真功夫刚开始传出融资消息的时候，有十多家机构去洽谈，最终，今日资本费了好大工夫才获得投资。而那些没有抢到真功夫的很多投资机构，随后则相继投资了其他餐饮企业。

资料显示，2007年6月13日，重庆小天鹅火锅宣布获得红杉中国和海纳亚洲创投基金联合投资，总金额在2000万至2500万美元之间。随后，一茶一坐也完成了第二轮1068万美元的风险投资融资，寰慧投资以约750万美元占股13.5%。当年10月25日，中式快餐连锁店“真功夫”获得今日资本、联动投资两家共3亿元人民币的投资。同时，新疆百富烤霸还从以深圳创新投资集团为首的国际投资机构引入了10亿元人民币。

据统计，仅2007年一年，风投砸向餐饮业的资金就超过了50亿元人民币，算上2006年和2008年的投资，风投注资餐饮行业的规模至少达80亿元。但迄今为止，只有小肥羊、湘鄂情等寥寥数家成功登陆A股或港股市场。

这对当初满怀期待一头扑向餐饮企业的各家风投而言，显然是无情的打击。如今，5年已过，对于很多PE来说，已经到了该退出的时期。如果近一两年餐饮企业还不能登陆资本市场的话，那么这80亿资金可谓深陷其中难以自拔。

一般PE在投资的时候，都会跟企业签订投资协议，包含什么时间会上市退出等，如果没实现的话，则投资协议里会约定采取其他方式退出，比如企业要按约定回购投资机构的股份等。

一般来说，回购退出往往是本金加利息的方式，这对投资机构非常不利，基本就意味着投资机构的投资失败了；如果上不了市，实在不行是并购退出，最后才是企业回购。

民以食为天

民以食为天，餐饮市场具有精彩的商机。从今朝的环境来看，中国餐饮企业受到成本市场火热存眷已成为不争的事实。中国烹饪协会最新发布的《中国餐饮连锁企业成长计谋趋势观测》显示，当今处于成本运作阶段的餐饮连锁企业中，6%的餐饮连锁企业已引入资金或筹备上市，有72%的企业已与多家投行洽谈，风险投资与餐饮企业都处于“爱情”饥渴期。

餐饮业市场复杂、增长率高、行业利润相对不变、连锁化运作扩张迅速都成为业内吸引风险投资目光的重要因素。世界经济不景气的大背景越发凸显中国餐饮业精采的抗风险性，餐饮业很自然地成为私募股权、风险投资的青睐工具。在将来1～3年内，投资餐饮企业的空间和趋势有几大特点：

中式快餐一些潜质好的中式快餐连锁企业扩张、生长的进程中存在着值得投资的时机。雷同真功夫、老娘舅的企业，海内应该还能找出几家。一些潜质对照好的中式餐快餐连锁企业在成为全国性龙头企业、区域性龙头企业的进程中，存在着投资空间。

火锅餐饮连锁企业此类餐饮企业仍然存在投资时机。在火锅餐饮这个细分市场，海内今朝已经有一家在香港上市，有至少3家得到风险投资，但仍然有投资空间。

商务餐饮海内至少有3～5家全国性品牌，甚至更多品牌同时存在，这个细分市场内里还储藏着多轮投资时机。如此之大的商务餐饮市场，只有湘鄂情和俏江南两个品牌远远不足，个中存在着很大的成长潜力和投资空间。

中式特色餐饮中式特色餐饮的问题在于“特而不快”，假如能迈过“快”和“尺度化”的关卡，中式特色餐饮的投资时机不可估量。

西式休闲餐饮如今看来投资时机不多，需要深入挖掘。在中国餐饮市场，恒久活跃着肯德基、麦当劳等洋快餐的身影。但在近几年，私募成本的青睐令中式快餐获得迅猛成长，这必然给洋快餐带来了不小的压力。与洋快餐的大量油炸食品相比，中式快餐更突出健康观念。于是，包括肯德基、麦当劳在内的洋快餐也纷纷加速本土化进程，推出了大量具有中国饮食特色的产品。