新能源汽车投资分析研究
——以比亚迪汽车为例

董昕钰 梁英琪 顾佳 张志鹏 崔译文

(中国矿业大学(北京) 北京 100083)

“双碳”目标的提出，意味着新能源汽车将大面积替代传统汽车。由此，本文以“新能源汽车”为中心展开调研，通过网络查询、实地调研等收集大量数据信息，以比亚迪汽车为例，对新能源汽车进行投资分析，让更多的人可以全方面了解新能源汽车的相关信息，助力新能源汽车产业高质量、可持续发展。

1 项目背景

1.1 新能源汽车背景

新能源汽车是指采用非常规的车用燃料作为动力来源(或使用常规的车用燃料、采用新型车载动力装置)，具有创新技术、新结构的汽车。迄今为止，比亚迪生产的新能源汽车主要分为混合动力汽车和纯电动汽车两大类。

2021年，新能源汽车迎来了高速增长的前奏，在此之前，中国的新能源汽车市场可谓一片寂静。2020年10月，国务院常务会议批准通过了《新能源汽车产业发展规划》，被视为新能源汽车行业未来发展的指引，提供了清晰的发展方向和详细的计划。这一政策旨在加速新能源汽车的推广应用，以减少对传统燃油车辆的依赖，为环境保护和气候变化做出贡献。

1.2 比亚迪公司背景

比亚迪作为唯一同时掌握“汽车三电”核心技术及车规级IGBT芯片、太阳能和储能解决方案的整车制造企业，在全产业链的多年布局，造就了其当下极强的竞争力。比亚迪总部位于广东省深圳市，业务涵盖汽车、轨道交通、新能源和电子四大产业与其他子产业。比亚迪以创新的技术和积极的战略发展逐步拓展业务范围，不断开拓新的领域，其在新能源汽车领域的成功更是为环保和可持续发展提供了关键支持，不仅展现了比亚迪作为一家企业的成长历程，还是对创新和坚持不懈的信念的生动诠释。

2 新能源汽车概述

2.1 新能源汽车发展

新能源汽车拥有减少污染和环保的显著优势。纯电动汽车在从启动到上路运行的过程中能实现污染物零排放，无有害气体排放，即使考虑到发电过程的排放，其污染程度仍远低于传统汽车。这是因为发电厂能效更高，且排放更易受到控制。

目前虽然新能源汽车在市场中的份额达到20%，但随着2030年碳高峰和2060年碳中和目标的确立，这一份额有望增长至四倍。随着出口市场的扩大，新能源汽车的市场占比有望进一步提高，这表明新能源汽车在未来可持续交通领域有着巨大的增长潜力，并将在全球范围内逐渐取代传统燃油车辆。

2.2 新能源汽车分类

各种类型的电动汽车采用不同技术和能源来推动车辆，每种类型均有其独特的动力系统。

2.2.1 混合动力电动汽车(HEV)

混合动力电动汽车(HEV)是装备两个以上的动力源，结合传统燃料和电动机技术，以提高低速动力输出和降低燃油消耗。

2.2.2 燃料电池电动汽车(FCEV)

燃料电池电动汽车(FCEV)的动力来自燃料电池，结合了燃料电池和电动机。这种车辆可以搭载小电池、超级电容器或其他电源，其动力源于氢气、甲醇、天然气或汽油等与空气中的氧在电池中发生电化学反应。相比纯电动汽车，其电力不是来自外部充电器，而是通过燃料和氧气在燃料电池中的化学反应产生的。

2.3 新能源汽车发展现状

2.3.1 美国新能源汽车发展现状

近年来，美国政府在新能源汽车的发展和推广方面展现出持续关注和加大投入。20世纪80年代起，政府实施了一系列新能源汽车发展规划，旨在提高燃油经济性、降低污染气体排放，并减少对石油的依赖。

2.3.2 我国新能源汽车的发展现状

未来几年内，新能源汽车将更广泛地融入市场，预计渗透率将在2027年超过50%，呈现出强劲的增长态势。据统计，中国新能源汽车对欧洲的出口量占汽车总出口量的份额从2017年19%提高至2022年36%。

新能源汽车市场正面临着市场格局和竞争的重塑。国内企业需要在激烈的国际竞争中寻求快速应对，以维持自身在新能源领域的竞争优势。比亚迪等国内企业面临着更多外国品牌的竞争，需要更加创新和灵活地应对市场挑战。

3 比亚迪投资分析研究

3.1 行业研究及市场分析

3.1.1 PSET模型分析

(1)政治因素(P)分析

本文对2017—2023年112份新能源汽车政策进行了文本内容量化分析，利用Python的jieba库进行分词，并通过词云图代码绘制出新能源汽车政策词云图。由图1可知，新能源汽车政策中涉及较多的词汇是“有限公司”和“企业”，显示已发布的政策与汽车企业的有较强的相关性。这表明，政策在推动企业如比亚迪等在新能源汽车的研发、销售和升级方面发挥了重要作用。

图1 新能源汽车政策词云图

(2)经济因素(E)分析

据国家统计局数据，2022年我国国内生产总值超过121万亿元，综合国力再上新台阶，经济运行总体稳定；全年全国居民的人均可支配收入超36000元，民生保障有力有效，居民收入稳定增长。由此可见，我国愿意购买新能源汽车的消费者数量增加，推动了比亚迪等汽车企业研发、销售新能源汽车。

(3)社会因素(S)分析

随着“绿色发展理念”等环保理念的宣传及“双碳”目标的提出，人们的环保意识逐渐提高，对环境污染问题的重视程度也日益增加，在消费者中形成购买新能源汽车等绿色环保产品的消费倾向。本文通过对2017—2022年国内新能源汽车销量数据的收集、统计，绘制出如图2所示国内新能源汽车销量折线图，反映出人们环保理念的形成。在2020年“双碳”目标的提出及国家、政府的大力宣传下，人们的环保理念不断深化，对新能源汽车需求的增加促使国内新能源汽车销量大幅提高。

图2 2017—2022年新能源汽车销量统计

(4)技术因素(T)分析

近年来，我国的新能源汽车研发技术正在迅速发展，取得了多次技术突破。比亚迪作为新能源汽车领域的先驱品牌，在技术方面处于领先地位。本文基于比亚迪新能源汽车技术，对现有新能源汽车技术因素进行分析。

比亚迪等汽车企业对新能源汽车的研发和技术攻关促使国内新能源汽车技术的进步，在意识到新能源汽车技术安全性、稳定性的情况下，越来越多的消费者愿意购买新能源汽车。

3.1.2 潜在风险分析

比亚迪作为国内新能源领域的主要参与者，正面临着不可忽视的潜在风险。国际汽车企业纷纷进入中国市场，竞争加剧，对比亚迪构成了严峻挑战。这种挑战不仅是针对市场份额，还关乎技术和品牌竞争力。此外，国内政策的进一步放开对比亚迪构成了风险。如果公司不能快速适应政策变化，就可能失去在新能源领域的竞争优势。虽然比亚迪目前市场份额较大，但未来所面对的外部竞争挑战更加严峻，需要企业拥有更强的韧性和适应能力，以保持其在新能源汽车领域的领先地位。

3.2 竞争力分析——基于SWOT模型

3.2.1 优势(S)分析

新能源汽车的定义是利用除了常规车用燃料以外的燃料供应汽车动力，借助汽车动力控制和驱动的先进技术，以先进的技术原理、全新的技术和全新的结构研制而成的汽车。眼下，在新能源汽车行业，销量遥遥领先国内新能源汽车市场、稳居全球前列的比亚迪拥有巨大优势，具体如下：

(1)国家政策扶持。中央政府对新能源汽车行业的发展给予了极大关注，制定并实施了相关法律法规，例如向部分汽车行业给予贷款利率优惠。截至目前，我国政府已多次提出推动新能源汽车技术的不断创新，促进高质量发展。

(2)技术先进，研发能力强。比亚迪在新能源汽车技术方面积累了多年经验和技术实力，同时在不断研发新的技术，如电动汽车芯片和半导体技术等，使其能够推出高性能和高效能的新能源汽车。新能源汽车技术研发方面需要大量资金和人力资源，比亚迪也从不吝啬，研发团队日益壮大，斩获多项专利技术。

3.2.2 劣势(W)分析

近年来，加大新能源汽车的研发力度已成为国际上大多数汽车制造企业的共识。与此同时，新能源公司面临的研发和发展挑战增多，越来越多企业试图进军新能源行业，国际市场上面临的竞争压力不断增大。在这样的高压态势下，比亚迪新能源汽车产业阻碍其发展的种种劣势更加凸显，产业优化升级刻不容缓。

(1)成本问题。电池在纯电动汽车中占据着很大一部分空间，但电池的寿命有限，到了使用期限就要更换，这笔甚至超过车辆价格40%的费用无疑是巨大的。从消费者角度考虑，他们很可能不愿增加这样一笔庞大的开销来更换电池。此外，考虑到线下门店的设立，由于商超租金高、建店成本较高，需要持有重资产且持续投入资金，成本较高。

(2)充电时间问题。消费者对续航里程的迫切需求推动了技术难关的攻克，纯电动汽车满电状态下的续航里程问题得到了解决，但电动汽车充电时间过长的问题仍受制于技术局限性。当消费者急需用车却发现电量不足时，出行严重受限，对消费者的生活产生了极大不便。根据亿欧智库调研，在新能源汽车用户充电方式中，慢充占比超50%。在使用公共快充桩充电时，充电时间大于40分钟的占比高达44%，也是用户补能的核心痛点。84%的用户对超充补能表达了认可态度，市场期待度较高。

3.2.3 机会(O)分析

我国的资源和能源现状已经指明了发展道路——发展新能源。我国能源结构特点限制了交通能源的可持续发展，发展新能源是助力可持续发展的最优方案。我国相比发达国家后发优势强劲，还在发展初期的整个汽车行业，新能源汽车的研发并不晚，面临的传统汽车压力较小，或能率先实现转型。

3.2.4 威胁(T)分析

新能源汽车的研发过程无疑是艰难的，大量前期投入就是一个巨大的困难，即使成功招揽了足够的投资，漫长的投资回收期也很有可能让研发就此止步，如果企业的营销经营策略滞后，企业将面临资金筹集的难题。

3.3 财务分析

3.3.1 资产负债表分析

比亚迪理想汽车的月度交付量再创新高，10月交付新车4.04万辆，大增3倍。在新款M7上市的带动下，AITO问界10月的交付表现也格外抢眼，当月交付量达到1.27万辆。重拾增长的还有小鹏汽车，10月交付量达到 2万辆。

(1)货币资金。同比上升2.01%，占比10.42%，为资产类第三大科目，因为业务规模扩大，定向增发股票募集资金到位，货币资金相应增加，所以货币资金同比持续上升。联合货币资金结构来看，期末受限资金较少，受限原因为保证金，整体占比较少，“含金量较高”。

(2)存货。存货对制造业公司是最关键的科目，公司存货增长82.46%%，占比16.02%%，经披露核查，主要为产成品，原因是管理层增加产成品备货，其他原材料中主要为锂材料及其他电池材料。目前，电池级锂维持在30万每吨的水平，已触底反弹。此外，联合市场情况来看，公司整车销量较好，年年增长，产成品为主动增加了备货。

2022年9月，我国新能源汽车产销量再创历史新高，生产完成75.5万辆，销售完成70.8万辆，中国新能源汽车产销量已连续7年位居全球首位。总体来看，比亚迪的决策和专注投入使其在新能源汽车领域取得了显著优势和成果，虽然面临一些挑战，但比亚迪依靠技术优势，前瞻性战略眼光，将继续以行业老大的形象带领新能源汽车市场不断发展。

3.3.2 利润表分析

新能源汽车自上市发展到现在，政府补贴及购置优惠政策是影响其发展的重要因素，但随着新能源汽车进入“后补贴时代”，其发展前景需要看自身在市场中的认可度。2022年，比亚迪公司以109.54亿元的净利润创造了历史新高，相比2021年增长将近3倍。这一利润增长的主要原因是比亚迪在新能源汽车领域的领先地位带来的规模效益。比亚迪扩大新能源汽车市场和不断提升技术，人们有理由相信2023年的利润将会持续增长，并有可能再创新高。

3.4 公司估值

3.4.1 相对估值法

相对估值法指的是在市场上找出一个或几个与目标企业相同或相似的参照物企业进行分析比较，比较参照物企业的相关财务状况，并在此基础上修正调整参照物的企业价值，最后确定目标企业的价值(见表1)。

表1 比亚迪公司P/E、P/S、P/B估值结果

(1)可比公司选择：特斯拉(TSLA)、五菱宏光(00305.HK)、蔚来(SW-09866)。

第一，特斯拉：收入增长率为24.38%，市盈率为69.26，销售净利率为10.88%，市销率为8.16，ROE为5.42%，市净率为16.94。

第二，五菱宏光：收入增长率为5%，市盈率为97.40，销售净利率为0.32%，市销率为0.18，ROE为10.80%，市净率为1.17。

第三，蔚来：收入增长率为(负值)，市盈率为(负值)，销售净利率为(负值)，市销率为2.23，ROE为(负值)，市净率为5.50。

(2)分析指标

第一，市盈率P/E：即价格与每股收益的比值，比亚迪公司P/E估值结果为39.68。

第二，市销率P/S：一般市销率越低,说明该公司股票的投资价值越大。比亚迪公司P/E估值结果为1.66。

第三，市净率P/B：即每股股价与每股净资产的比率。比亚迪公司P/E估值结果为6.85(见表2、表3)。

表2 2019—2023年5家企业市盈率比较一览表

表3 2019—2023年3家企业市净率比较一览表

3.4.2 未来走势预测

截至2022年，外商累计在华设立112.6万家企业，累计投资19.7万亿元。2023年1—9月，全国新设立外商投资企业37814家，同比增长32.4%，制造业实际使用外资金额同比增长2.4%，跨国企业仍然看好在华投资前景。同时，政府支持政策会起到积极的促进作用。因此，人们对比亚迪股票未来的走势持乐观态度。

4 结语

综上所述，新能源汽车市场正面临着市场格局和竞争的重塑，在国内新能源汽车产业逐渐扩大的过程中，比亚迪新能源汽车市场占比大，且总体呈上升趋势，虽然面临一些挑战，但基于比亚迪的技术优势和前瞻性战略眼光，人们对比亚迪未来的走势持乐观态度。比亚迪等汽车企业对新能源汽车的研发和技术攻关，促使国内新能源汽车技术不断进步。