ESG表现对企业绩效的影响研究

高彤 余冰冰 刘梅娟

摘要：在绿色低碳发展背景下，如何通过改善自身ESG表现来提升企业绩效，对于推动企业可持续发展至关重要。选择紫金矿业作为研究对象，主要采用案例分析法，从环境、社会和公司治理3个维度研究企业ESG表现，进一步结合相关指标分析ESG表现对企业绩效的影响。研究发现，良好的ESG表现能促进企业财务绩效和非财务绩效的提升，其中非财务绩效主要体现在累积企业声誉和提高创新绩效等方面。最后，从企业、投资者和政府部门3个层面提出相应的对策和建议，以推动企业更好地进行ESG实践。

关键词：ESG表现；财务绩效；非财务绩效

0引言

21世纪以来，随着气候多变、能源紧张等问题的凸显，可持续发展成为全球关注的重点，日益受到社会、政府、企业和个人的高度重视，由此也促进了ESG（Environmental，Social and Governance，环境、社会和公司治理）投资热度的持续升温。全球报告倡议组织（GRI）、可持续发展会计准则委员会（SASB）、世界经济论坛（WEF）、气候相关财务信息披露工作组（TCFD）和气候披露标准委员会（CDSB）等区域性和国际性组织纷纷致力于ESG报告标准的制定，形成了各类倡议和规范[1]。随着我国“十三五”规划中提出“创新、协调、绿色、开放、共享”的发展理念，ESG实践热度在国内显著提升，政府相继出台了一系列政策来指导ESG实施。2018年，中国证监会对《上市公司治理准则》进行修订，确立了我国ESG信息披露的基本框架。2020年，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于构建现代环境治理体系的指导意见》，提出要加强企业环境治理责任制度建设，并要求企业公开环境治理信息。在此背景下，企业ESG表现对企业绩效的影响不言而喻。然而，目前我国大多数重污染上市公司对ESG的认知尚处在初期阶段，列入我国16类重污染企业之一的矿业企业作为环境污染与能源消耗大户，其环境、社会和公司治理问题更为突出，在ESG方面的实践处于起步探索阶段。学术界关于良好的ESG表现能否提升企业绩效也尚未取得一致结论。基于此，本文以ESG表现优异的紫金矿业集团股份有限公司（以下简称“紫金矿业”）为例，深入分析其ESG表现对企业绩效的影响，并从企业、投资者和政府部门3个层面提出对策建议，以期更好地指导采矿业等重污染行业上市公司进行ESG实践。

1ESG相关文献综述

1.1ESG表现

ESG是一种关注企业环境、社会、公司治理绩效而非传统财务绩效的投资理念和企业评价标准。ESG表现即企业在环境、社会和公司治理3個方面的表现[2]。环境表现是指将环境纳入企业日常经营考评，通过企业生产经营活动对环境的影响来反映，具体表现为减少污染物排放、进行能源管理、优化资源利用和保护生态环境等。社会表现是指企业对各利益相关者所做出的贡献，具体表现为：对内保障职工薪酬、权利、职业健康与安全等；对外开展公益活动、加大社区投入和进行慈善捐赠等。公司治理表现是指企业治理架构、内部利益相关者的关系对企业生产经营的影响，具体表现为企业治理结构是否完善、内部控制是否有效等。

1.2ESG表现对企业绩效的影响研究

针对ESG表现对企业绩效的影响研究，国内外已有不少文献。现有研究结论主要有两种：一部分学者认为，ESG表现会对企业绩效产生积极影响；另一部分学者则持相反观点。Friede等[3]整理了2 000多篇关于ESG表现与企业财务绩效之间关系的文章，发现绝大部分文章的结论都指向ESG表现与企业财务绩效之间的非负向关系。Shao [4]通过对中国A股房地产行业上市公司年报进行实证分析发现，ESG表现与净资产收益率（ROE）和资产负债率之间存在显著的正向关系。Gao等[5]指出，ESG绩效能够显著提升企业在生命周期各阶段的绩效，尤其是当企业处于成长阶段时。陈玲芳和于海楠[6]研究发现，良好的ESG表现对不同所有制、不同污染水平的企业绩效具有不同的促进作用。

然而，Sassen等[7]认为，承担ESG责任需要长期投入，具有较高风险，ESG表现越好，企业的财务绩效反而越低。Ruan和Liu [8]通过对中国沪深A股上市公司2015—2019年的ESG评级数据进行分析发现，企业ESG实践对其绩效具有明显的负向影响。显然，当前关于ESG表现对企业绩效的影响研究结论仍不一致。

1.3ESG表现影响企业财务绩效的作用机理研究

在环境表现方面，Ong和 Magsi [9]指出，企业绿色创新是促进环境积极、主动创造经济价值的重要驱动力，同时绿色创新是将环境绩效转化为财务绩效的中介。王君萍和史静琦[10]研究发现，环境表现与财务绩效呈正相关关系，良好的环境表现会促使企业提高资源利用率，进而降低成本，提高财务绩效。

在社会表现方面，王珍贵[11]认为，较高的社会绩效表明企业重视商业模式的可持续性和长远发展，在防范ESG相关风险和洞察新发展机遇方面也有着更好的表现，从而反哺企业财务绩效，提升企业长期价值。刘林[12]研究表明，政府为承担较多社会责任的企业提供更多政策支持和发展机会，激励企业积极进行ESG实践，从而使其财务绩效形成良性循环。

在公司治理表现方面，刘银国和朱龙[13]研究发现，公司治理水平与企业绩效正相关，良好的公司治理将使企业具有较高的财务安全性，有利于企业盈利能力的提升。陈玲芳[14]研究表明，ESG表现良好的企业，能够通过提升创新能力、完善内部控制治理机制，优化资源配置效率，提高全要素生产率，从而改善财务绩效。

1.4文献述评

现有研究为本文提供了理论基础，但是仍存在值得进一步探讨的方面。第一，现有ESG相关文献大多以实证研究为主，选择上市公司或分行业数据来分析ESG表现对企业绩效的影响，而专门针对单个案例公司研究其ESG相关实践的文献却很少；第二，目前关于ESG表现对企业绩效影响的研究结论仍不一致，有关问题仍需要进一步做探讨。基于此，本文以ESG表现比较典型的紫金矿业为例，采用案例研究法，依据案例企业ESG的具体表现研究其对企业绩效的影响，并对现象背后的原因进行深入剖析，以期为同行业企业更好地开展ESG实践提供参考。

2案例企业概况

2.1紫金矿业简介

紫金矿业是一家在全球范围内从事铜、金、锌、锂等金属矿产资源勘探、开发及工程设计、技术应用研究的大型跨国矿业集团，在香港H股和上海A股整体上市。作为全球矿业市场的重要参与者，紫金矿业秉持绿色发展理念，致力于打造“绿色高技術超一流国际矿业集团”。2012—2017年，紫金矿业每年都出具社会责任报告，并从2018年开始披露《环境、社会及管治报告》（以下简称 “ESG报告”）。2020年，公司董事会战略委员会更名为战略与可持续发展（ESG）委员会，大幅提升了董事会对ESG的管理职能。与此同时，经营层成立了ESG管理委员会，负责执行战略与可持续发展（ESG）委员会制定的ESG战略规划，确保ESG全方位管理落实到公司各项业务中。2021年，紫金矿业全面进军新能源和新材料领域，在新能源矿种并购上取得了实质性突破。

2.2紫金矿业ESG评级

ESG评级是一种评估企业ESG表现的方法，评估范围包括环境、社会和公司治理3个方面。ESG评级主要衡量企业的可持续发展能力，评级越高，代表企业ESG表现越优异，企业的抗风险能力和可持续发展能力越强；反之，ESG评级越低，说明企业ESG责任意识不强，企业可持续发展能力较弱。当前比较权威的ESG评级机构主要有国际上的路孚特（Refinitiv）、明晟（MSCI）、富时罗素（FTSE Russell），以及国内的中央财经大学绿色金融国际研究院（以下简称“中财绿金院”）、北京商道融绿咨询有限公司（以下简称“商道融绿”）、盟浪可持续数字科技（深圳）有限责任公司（以下简称“盟浪”）、中诚信国际信用评级有限公司（以下简称“中诚信”）和华测检测认证集团股份有限公司（以下简称“CTI华测检测”）。国内外不同评级机构对紫金矿业及同行业代表性企业洛阳栾川钼业集团股份有限公司（以下简称“洛阳钼业”）和山东黄金集团有限公司（以下简称“山东黄金”）的ESG评级具体见表1。由表1可以看出，紫金矿业在矿业龙头企业中的ESG评级总体最高，ESG表现优异，具有较好的抗风险能力和可持续发展能力，更易受到外部投资者的青睐。

3案例企业ESG表现

本文根据现有ESG指标评价体系及紫金矿业2018—2022年ESG报告中的关键性实质议题，选取9个评价指标，从环境、社会和公司治理3个维度来梳理其ESG实践情况，具体见表2。

3.1环境维度

紫金矿业的环境议题主要为温室气体排放、能源管理和生态保护。

第一，在温室气体排放方面，自ESG报告元年以来，紫金矿业采取优化工艺、能源转型、自然碳汇等节能减排措施逐年降低温室气体排放强度，2022年同比下降了13.4%。第二，在能源管理方面，能源结构转型是企业实现“双碳”目标的最重要路径。紫金矿业通过对现有矿山、冶炼企业闲置用地和周边河道的有效利用，大力发展光伏、水电等可再生能源项目，使得能源消耗强度逐年下降。第三，在生态保护方面，紫金矿业相关议题主要包括生物多样性保护、土地利用和矿山修复。截至2022年，66%的矿山已开展实施生物多样性保护计划，中国境内绿色矿山占比已达88.2%，植被恢复面积约3 824万平方米。总体来看，紫金矿业主动承担企业环境责任，不断加大环保投入力度，通过技术创新和工艺优化实现节能减排，推动绿色生态矿山建设，对其绩效提升具有良好的促进作用。

3.2社会维度

紫金矿业的社会议题主要为员工发展、职业健康与安全及社区参与。

第一，在员工发展方面，紫金矿业员工的薪酬保持上升趋势，2018—2022年员工薪酬复合增长率达10.8%。此外，紫金矿业还为员工提供内部培训、岗位调动机会并实施激励型发展计划。第二，在职业健康与安全方面，紫金矿业不断加大安全生产投入，建立了风险管控排查长效机制，实施了安全风险分级管控和动态管理。2018—2022年，公司百万工时损工事故率（LTIR）和百万工时可记录事故率（TRIR）总体不断降低。2018—2022年，紫金矿业通过保障员工基本利益、提升生产安全水平来提高生产效率，从而推动绩效的提升。第三，在社区参与方面，紫金矿业每年至少将1%的利润用于社区投入。2018—2022年，其社区投入总额不断增加，其中2022年达4.55亿元，占利润的1.52%。整体来看，紫金矿业积极承担社会责任，社会贡献总额稳步提升，积累了良好的声誉，同时激发了员工工作积极性，推动了企业经营绩效稳步提升。

3.3公司治理维度

紫金矿业的公司治理议题主要为治理架构、ESG管理和反腐败。

第一，在治理架构方面，紫金矿业积极履行治理责任，独立董事比例逐年上升，2020年以来独立董事占比保持在46%以上，保证了董事会的独立性与合理性，加强了对CEO权力的控制，从而降低了企业经营风险。第二，在ESG管理方面，紫金矿业建立健全了ESG治理架构，在董事会层面设立战略与可持续发展（ESG）委员会，在监督层面设立ESG指导监督委员会，在经营层设立ESG管理委员会，将ESG战略目标进行有效分解，使ESG战略得以落地。第三，在反腐败方面，紫金矿业推动公司廉洁风险防控体系建设，针对全体员工及供应商、承包商开展反腐培训和廉洁座谈等工作，并建立信访举报机制，畅通内外部举报投诉渠道。2022年，紫金矿业共查处9起员工腐败事件、3起合作伙伴腐败事件和2起贪污诉讼案件。可见，紫金矿业不仅加强了反腐培训工作，而且对查办中发现的贪污腐败情况“零容忍”，落实了反腐败管理体系，推动了良好治理环境的形成。

4ESG表现对案例企业绩效的影响

4.1紫金矿业ESG表现对企业财务绩效的影响

对企业财务绩效的衡量主要从盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力4个方面展开。

4.1.1盈利能力

盈利能力指标主要反映企业获取利润的能力。本文根据紫金矿业年报和Wind数据库的相关数据，选取总资产报酬率（ROA）和净资产收益率（ROE）两个相对值指标，并将其与行业均值比较，来衡量紫金矿业ESG表现对其盈利能力的影响。2017—2022年紫金矿业盈利能力指标见表3。整体上看，2017—2022年，紫金矿业ROA和ROE呈上升趋势，尤其是2020—2022年两个指标增幅显著提高，且均高于行业平均水平。紫金矿业通过改善ESG表现，不断优化矿产开采工艺和技术，大幅提高了核心矿产品的产量及相关营业收入，带来了经济价值的提升，使得ROA和ROE快速增长。从表3中还可以看到，2018—2019年，紫金矿业ROA有所回落，ROE上升缓慢，这与ESG实践初期投入了大量资金，从而导致净利润下降有关。可见，ESG实践初期会降低企业财务绩效，但随着时间的推移，其正向作用日益显现[15]。总体而言，紫金矿业的盈利能力良好，企业利用资产获取利润的能力较强。

4.1.2偿债能力

偿债能力指标主要反映企业偿还各种到期债务的能力。本文选取紫金矿业的流动比率和资产负债率两个指标反映其偿债能力变化趋势，同时与行业均值做比较。2017—2022年紫金矿业偿债能力指标见表4。由表4可知，2017—2022年，紫金矿业流动比率均值为0.92，且低于行业总体水平。其主要原因是，自2008年上市以来，紫金矿业在全球范围内积极并购，导致流动比率持续下降。2020年以后，其流动比率开始有所回升。2017—2022年，紫金矿业平均资产负债率维持在57.29%左右，略高于行业均值。而2022年在启动规模达350亿元的并购项目背景下，紫金矿业资产负债率仅提升约4%，说明其现金流仍保持良好。ESG实践会占用紫金矿业现金流，但同时企业可借助良好的ESG表现，增进与利益相关者的交流与沟通，维护与客户、供应商的合作关系，提升业务回款效率，从而可在一定程度上增强偿债能力，使其始终保持在合理范围内。总体来看，紫金矿业偿债能力虽保持稳定，但较行业平均水平仍较弱，需要持续关注其债务问题。

4.1.3营运能力

营运能力指标主要反映企业的资金周转状况和经营运行能力。本文主要选取存货周转率和应收账款周转率两个指标对紫金矿业的营运能力进行分析。2017—2022年紫金矿业营运能力指标见表5。由表5可知，2017—2022年，紫金矿业存货周转率呈现上升趋势，与行业平均走势基本一致。紫金矿业通过改善ESG表现，持续开展产品研发与改进工作，并利用供应链平台的构建，与客户保持良好的沟通关系，满足客户需求，不断增强存货管理能力。应收账款周转率可以体现企业销售收入的回款能力。2017—2022年，紫金矿业应收账款周转率波动较大，自2018年起呈现大幅度增长态势，远超行业均值。可见，自进行ESG实践以来，紫金矿业的营运能力又上一个新台阶，提升了整体实力，增强了在上下游企业中的议价能力。

4.1.4发展能力

发展能力主要反映企业扩大规模、持续盈利的潜在能力。本文选取营业收入增长率作为衡量紫金矿业发展能力的指标，并与行业均值进行对比。2017—2022年紫金矿业发展能力指标见表6。由表6可知，2017—2022年，紫金矿业营业收入增长率整体呈波动上升趋势，与行业平均走势基本一致。自2018年公司发布ESG报告起，其营业收入增长幅度更是迈出了更大的步伐。近年来，紫金矿业秉承可持续发展理念，加快构建ESG体系，在坚持矿业主业的基础上，紧盯“双碳”政策催生能源结构革命，主动对接产业发展方向，提升开创新产业的新能力，以优质矿物原料及新能源矿产助力产业转型升级。紫金矿业在提升自身可持续发展能力的同时，逐步增强了利益相关者的信心及其他企业的合作意愿，从而保持了稳定发展。

4.2紫金矿业ESG表现对企业非财务绩效的影响

4.2.1累积企业声誉

紫金矿业通过对生态环境的保护、社会责任与治理责任的积极履行，实现了可持续发展，同时向外界树立了良好的企业形象，得到了社会公众、政府、投资者等利益相关者的认可。2018—2022年紫金矿业所获部分荣誉和成就见表7。由表7可知，随着企业ESG表现的提升，近年来紫金矿业获得荣誉数量、质量都在不断提高，这是企业声誉累积的体现。同时，借助新闻媒体的报道宣传，进一步提高了外界对紫金矿业所获荣誉信息的认可度，向外部投资者和社会公众释放出企业运营状况良好且注重可持续发展的信号，在提高企业知名度的同時提升其声誉，增强了客户和外部投资者的黏性，促进了长期绩效的提升。

4.2.2提升创新绩效

紫金矿业以创新作为核心竞争力，将信息化、数字化、智能化与生产运营管理有机结合，以ESG理念强化企业的创新绩效，形成了独具紫金特色的科技创新体系，并取得了一系列自主知识产权和科研成果。2017—2022年紫金矿业研发投入及行业均值情况见图1。由图1可知，2017—2022年，紫金矿业研发投入持续增长，远超行业均值，其中2022年达12.83亿元，同比增长59.79%。这虽然会影响企业的短期利润，但从长期看，加大研发投入能推动企业在环保、地勘、采矿方面的技术创新，解决生产技术难题，从而为企业创造价值。2017—2022年紫金矿业新增专利数量情况见图2。由图2可知，2017—2022年，紫金矿业新增专利数量整体也在攀升，共计新增专利142件。这说明紫金矿业良好的ESG表现显著提升了其创新绩效。紫金矿业通过产品和技术创新，进一步增强了自身在行业内的影响力，进而助力绩效实现长期稳定增长。

5结论与建议

5.1结论

本文通过分维度分析紫金矿业的ESG实施情况，研究ESG表现对企业绩效的影响，得出以下结论：第一，紫金矿业ESG表现良好，在环境维度重点关注生态保护和节能减排，不断提高资源利用率，推动绿色发展；在社会维度关注员工权益和发展，注重员工培养，不断提高员工工作积极性；在治理维度不断完善ESG治理架构，积极开展反腐败工作，推动形成了良好的治理环境。第二，良好的ESG表现能促进企业财务绩效的提升。在新冠疫情肆虐、市场环境不稳定的情况下，紫金矿业改善ESG表现能加强自身抵御风险的能力，从而提升盈利能力和成长能力，稳定偿债能力，促进营运能力稳步提升。第三，紫金矿业良好的ESG表现对非财务绩效亦有良好的促进作用，主要体现在累积企业声誉、提高创新绩效等方面。

5.2建议

为了助力企业更好地进行ESG实践，本文提出以下建议：

5.2.1企业应关注可持续发展能力，不断提升自身ESG表现企业在生产经营过程中应树立和重视ESG理念，关注可持续发展方面。首先，企业应当加强ESG理念与经营管理的融合，将环境、社会和公司治理的考虑因素纳入战略规划，并将其融入日常运营和决策流程。其次，企业持续改善ESG表现，一方面，可以满足社会、员工、政府等利益相关者对其权益的期望，保持其与各利益相关者之间的良好互惠关系；另一方面，能够加大研发投入，进行绿色技术创新，进而降低生产成本，提升经营业绩，增强市场竞争力。最后，企业还应当重视提升员工ESG能力和素养，通过组织内部的教育培训活动，加强员工对ESG理念的认知，形成ESG文化的内生动力。

5.2.2投资者应树立ESG投资理念，促进企业履行ESG责任在绿色低碳和高质量发展背景下，投资者在进行投资决策时，不但要考虑企业财务绩效，更要将环境保护、社会责任履行、公司治理等方面的表现纳入投资决策过程。同时，提高外部投资者对企业ESG表现的关注度，可以进一步加强外部监督力度，从而促进企业履行ESG责任，推动企业ESG建设。当前，我国ESG投资仍处于发展的初级阶段，在推动企业完善ESG信息披露的同时，投资者也要不断提升相关专业能力，更好地参与到公司治理中。

5.2.3政府应完善ESG制度建设，规范企业ESG披露标准一方面，政府及其相关部门要加强环境政策的约束力，建立健全我国本土化的ESG披露标准和指标体系，引导企业积极开展ESG实践，并主动披露ESG信息；另一方面，政府应制定有效的奖惩制度，以督促企业提升自身ESG表现。针对ESG表现好的企业，政府可以给予税收减免、降低贷款利率等政策支持；而对于ESG表现差甚至不践行ESG的企业，政府应当加大处罚力度，增加企业违规成本。

6结语

紫金矿业作为一家重污染型企业，秉承绿色发展理念，积极进行ESG建设，其良好的ESG表现为财务绩效和非财务绩效的提升带来了极大助益。该案例值得我国其他处于绿色转型过程中的重污染企业借鉴与参考。然而，目前我国企业ESG实践仍处于起步阶段，在政策制定、实施及信息披露的规范上还存在不少问题。因此，需要政府部门加强引导和监管，并不断完善ESG制度建设，为企业更好地实施ESG助力。

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收稿日期：2023-09-23

作者简介：

高彤，女，1999年生，硕士研究生在读，主要研究方向：企业财务、资源环境会计。

余冰冰，女，1990年生，硕士研究生，讲师，主要研究方向：智能会计、资源环境会计。

刘梅娟，女，1970年生，博士研究生，教授，博士研究生导师，主要研究方向：资源环境会计、碳排放权与碳汇会计。