ESG表现对中兴通讯企业价值的影响研究

崔超燕 刘鹏

摘要：在“双碳”背景下，ESG表现成为评估企业可持续发展的重要指标之一。中兴通讯积极响应国家号召，致力于ESG建设，并于2022年入选《财富》杂志首份中国ESG影响力榜单，ESG表现得到了认可。分析ESG表现对中兴通讯企业价值的影响，有利于增强中兴通讯对ESG的认识和重视程度，并为同行提供借鉴。采用灰色关联度及事件研究法展开研究，发现中兴通讯ESG表现与企业价值之间存在较强关联性，其中公司治理表现关联性最强，其次是环境表现，而社会责任表现与企业价值的关联性较弱。企业上榜后累计超额收益率为正，表明中兴通讯进行ESG治理是有效的，带来了企业价值的提升与短期收益。

关键词：中兴通讯；企业价值；灰色关联度；事件研究法

0引言

如今，衡量一家企业是否成功不再仅仅看其财务绩效，而是更多地关注其在环境、社会和公司治理（Environmental， Social and Governance，ESG）方面的表现。越来越多企业认识到，通过采取可持续发展战略及良好的公司治理，能够实现长期价值创造，并获得市场认可与支持。良好的ESG表现能够对外界传递企业积极发展的信号，帮助企业树立较好的声誉与形象[1]，影响投资者对企业的评估与决策[2]；建立企业在社会上的诚信度，赢得利益相关者的信任[3]；加强与外部投资者的联系，建立良好的关系；降低融资成本，加强资金的可获得性，从而提升企业价值[4]。另外，良好的ESG表现能够吸引更多机构投资者，使其能够运用专业能力规范管理者行为，降低委托代理成本[5]。2022年8月23日，《财富》杂志发布了首份中国ESG影响力榜单。该榜单从企业社会责任及可持续发展角度出发，结合大量数据、案例、信息披露情况等，最终评选出40家具备ESG领导作用的企业。中兴通讯股份有限公司（以下简称“中兴通讯”）是唯一上榜的通信设备制造企业，表明其ESG表现具有行业领先作用。本文采用灰色关联度分析和事件研究法，探讨ESG表现对中兴通讯企业价值的影响，以期为同行提供借鉴和启示，实现社会和企业的可持续发展。

1中兴通讯简介及ESG治理现状

1.1中兴通讯简介

中兴通讯是一家全球通信与信息解决方案供应商，成立于1985年，1997年在深圳证券交易所A股上市，2004年在香港联合交易所H股上市，以创新、绿色、可持续为发展理念。该公司产品包括2G/3G/4G/5G无线基站与核心网、芯片、云计算和数据中心等。近年来，中兴通讯在瑞典、印度等国家设立了研究中心，投入大量科研经费支持新技术开发，为全球160多个国家和地区提供创新技术和产品解决方案，满足不同运营商的需求。2023年1—6月财报数据显示，中兴通讯实现607亿元的营业收入，同比增长1.5%；归母净利润为54.7亿元，同比增长19.9%[6]。这显示出中兴通讯在经营过程中保持了良好的盈利能力。作为一家国际化通信设备制造商，中兴通讯不仅关注经济增长，而且重视社会责任。自成立以来，中兴通讯一直以可持续发展战略为出发点，致力于推动通信技术进步并关注企业社会责任，自2009年起连续14年发布可持续发展报告，展现了在环境、社会和公司治理方面的目标和努力。

1.2中兴通讯ESG治理现状

在环境保护方面，中兴通讯积极践行绿色发展理念，致力于参与全球脱碳经济转型，通过绿色企业运营、绿色供应链、绿色数字基础设施和绿色行业赋能四大维度来达到“双碳”目标。在社会责任方面，中兴通讯展现出了积极的态度和行动，重点关注教育发展、医疗救助、弱势救助、乡村振兴和环境保护5个领域，通过捐赠资金、物资和提供技术支持等方式践行企业社会责任。自成立公益基金会以来，中兴通讯已经实施超过157个公益项目，涵盖教育、医疗、扶贫等多个领域，惠及超过10万人。在公司治理方面，中兴通讯通过数字化手段建立了相对完善的风险管理和内部控制管理办法，并不断完善业务连续性体系；同时，将合规管控融入各项业务流程，建立了一流的合规管理体系，以确保与全球客户、供应商和其他业务合作伙伴一起实现可持续发展[7]。中兴通讯入选《财富》杂志中国ESG影响力榜单，表明其在环境、社会、公司治理等领域具有行业领先实力。

2基于灰色关联度的ESG治理评价

2.1灰色关联度概念

灰色关联度适用于小样本量分析，是能够判断联系紧密程度的方法。它通过比较序列曲线的几何形状相似程度来评估关联程度。曲线越接近，关联度就越大；反之，关联度就越小。通过计算母序列与子序列的关联度系数，可以判断不同子序列与母序列的关联程度，并给出子序列关联程度的排名。本文采用灰色关联度分析中兴通讯ESG表现与企业价值的相关性，并探究环境、社会、公司治理3个方面对企业价值影响的重要程度排序。

2.2指标选取

本文参考王琳璘等[4]、陈红和张凌霄[8]的研究，采用托宾Q值作为企业价值的代理变量，数据来源于Wind数据库。ESG表现数据来自Wind数据库中的华证ESG评价体系。目前，在我国ESG评级体系中，华证ESG评价体系覆盖范围最广、更新频率最高[4]。华证ESG评级共分为9级，从低到高分别为C、CC、CCC、B、BB、BBB、A、AA、AAA。本文參考高杰英等[9]的研究，将评级从低到高依次赋值1～9。

2.3灰色关联度计算

本文以中兴通讯综合表现（ESG）、环境表现（E）、社会责任表现（S）、公司治理（G）为子序列，以托宾Q值为母序列，计算灰色关联度。

首先，对变量进行无量纲化处理。本文参考李懿洋[10]的研究，选择初值法进行处理。以中兴通讯的托宾Q值作为母序列X0，以综合表现（ESG）作为比较序列X1，以环境表现（E）作为比较序列X2，以社会责任表现（S）作为比较序列X3，以公司治理（G）作为比较序列X4。

其次，计算母子序列的绝对差值。采用以下式（1）（2）求得母序列与子序列的最小差值a与最大差值b

a=minXo（K）-Xi（K）（1）

b=maxXo（K）-Xi（K）（2）

式中，K为指标的个数（K=1，2，…，n）；Xo（K）为母序列第K个指标值；Xi（K）为第i个子序列的第K个指标值。

再次，采用以下式（3）计算各个子序列参数与母序列的关联系数ξi（k）

ξi（k）=α+pbXo（K）-Xi（K）+pb （3）

式中，p为分辨系数，取值范围[0，1]，通常情况下，取0.5求出的关联度最为准确，因此采用0.5计算。

最后，采用式（4）对各个指标与参考序列对应的关联系数取均值得到ri，反映子序列与母序列的关联度

ri=∑nk=1ξi（k）n （4）

2.4灰色关联度结果分析

序列间的灰色关联系数计算结果及排名情况见表1。由表1可知，公司治理（G）与中兴通讯企业价值的灰色关联系数为0.8，具有较高的关联性；综合表现（ESG）和环境表现（E）与中兴通讯企业价值的灰色关联系数分别为0.69和0.61，具有一定的相关性；社会责任表现（S）与中兴通讯企业价值的灰色关联系数为0.53，相关性较低。综合表现（ESG）的关联度为0.69，介于公司治理（G）和环境表现（E）之间，表明综合考虑各方面指标时，中兴通讯的综合表现（ESG）对企业价值的影响较大。这意味着公司治理的投入可以推动企业价值的提升，ESG综合投入和环境投入也有一定的推动作用，但社会责任投入对中兴通讯企业价值提升的作用不大。

2009—2022年中兴通讯企业价值的提升与企业综合表现（ESG）及各维度的关联系数呈现动态变动趋势，具体见图1。由图1可知，2009—2022年，综合表现（ESG）、社会责任表现（S）与企业价值的关联系数变化趋势基本相同，表明在评估企业综合表现（ESG）时，社会责任在其中起到重要作用。2018年之后，企业的综合表现（ESG）、社会责任（S）与企业价值的关联度逐渐下降。自2018年以来，环境表现（E）与企业价值的关联度逐渐提升，表明企业在环境方面的表现可能有助于提升其声誉，降低环境风险，该维度的重要性逐渐增加。根据华证ESG评级体系，中兴通讯环境表现维度评级由2018年的A级下降到了2022年的BB级。评级的下降可能意味着中兴通讯在环境方面绩效的下降。自2018年以来，公司治理（G）与企业价值的关联度明显高于其他3个维度，并在2021年与企业价值的关联度达到峰值，表明投资者及利益相关者对企业内部治理结构、内部控制等方面的重视度逐渐提高。公司治理（G）作为企业价值评估的重要因素，虽然在不同时期与中兴通讯企业价值的关联度有所波动，但是整体与企业价值密切相关。

因此，从分析结果上看，中兴通讯ESG表现与企业价值存在较高的关联度，其中公司治理（G）与企业价值的关联度最高。可见，良好的公司治理对企业价值提升的正面作用更大。因此，企业应继续加大公司治理投入，进一步优化运营流程和组织决策，提高管理效率，从而提升自身价值。另外，环境表现（E）与企业价值的关联度总体不断提升。企业应当加大在環境方面的投入，采取更多环保行动，以提高环境绩效，增强自身可持续发展能力，创造更长期的价值。综合表现（ESG）、社会责任表现（S）与企业价值的关联度出现下降。企业应加强对ESG投入的跟踪与管理，建立有效的沟通渠道，向投资者传递ESG成果，提高声誉及知名度，树立良好的形象。

3基于事件研究法的ESG治理评价

3.1事件日和窗口期的确定

中兴通讯于2022年8月23日入选《财富》杂志首份中国ESG影响力榜单，在ESG表现方面得到了认可。以《财富》杂志公布首份中国ESG影响力榜单作为研究事件，以超额收益率（AR）和累计超额收益率（CAR）作为衡量指标，将报告日2022年8月23日定为事件日（t=0），并选择事件日前后的5个交易日[-5，5]作为事件窗口期，以观察市场的反应。为计算超额收益率（AR），选取事件日前的120个交易日[-126，-6]作为预期收益率的估计期。

3.2构建预期收益率估算模型

本文选取资本资产定价模型来估计预期收益率，如下

Rit=a+βRmt（5）

式中，Rit为中兴通讯第t天的实际收益率；Rmt为第t天的市场收益率； a为常数项；β为回归系数。搜索事件日前120天的个股回报率和深证指数回报率，运用Stata 16软件对估计期[-126，-6]的实际收益率和深证指数综合收益率进行线性回归，可以得到a与β，以及估计期内的回归方程散点图。回归方程为：Rit=0.001 32+1.015 5×Rmi 。事件日回归方程拟合图见图2。

3.3计算超额收益率和累计超额收益率

首先，根据估计期内的预期收益率公式和事件窗口日的市场收益率Rmt，求得中兴通讯在窗口期[-5，5]的预期收益率R′it。之后，用中兴通讯的实际收益率Rit减去中兴通讯的预期收益率R′it，得到超额收益率ARit，将超额收益率ARit加总，得到对应的累计超额收益率CAR（t1，t2）。CAR（t1，t2）表示中兴通讯在t1～t2期间超额收益率ARit之和。具体计算公式如下

ARit=Rit-R′it（6）

CAR（t1， t2）=∑t2t1ARit（7）

3.4结果分析

中兴通讯事件窗口期各项指标变化情况见表2。由表2可知，中兴通讯的超额收益率（AR）在中国ESG影响力榜单公布后显示出明显的正向变化趋势。在事件发生后的5天内，前3天的超额收益率持续增长，第4天超额收益率出现下降，第5天超额收益率再次上升并达到2.07%的峰值，同时累计超额收益率（CAR）达1.49%。这一发现表明，在中国ESG影响力榜单首次公布时，中兴通讯的股票价格表现出比预期更高的水平，为公司股东创造了价值。在短期内，投资者对于中兴通讯上榜《财富》杂志中国ESG影响力榜单持肯定态度，对公司股价产生了积极影响，提高了企业价值。因此，中兴通讯在应对环境、社会和公司治理信息变化时具有较强的能力，并且能够对企业价值产生正面影响。

4结语

ESG投入顺应了国家在可持续发展和社会责任方面的导向。本文选取中兴通讯作为研究对象，基于灰色关联度分析及事件研究法探讨该公司ESG表现对企业价值的影响。结果表明，中兴通讯ESG表现与企业价值之间存在较强的关联性，且公司治理维度的关联性最强。但近些年中兴通讯的综合表现（ESG）、社会责任表现（S）与企业价值的关联度逐渐下降，表明公司在ESG工作和社会责任方面仍存在改进空间。此外，中兴通讯登上《财富》杂志发布的中国ESG影響力榜单后累计超额收益率大于0，表明其进行ESG治理是有效的，带来了企业价值的提升与短期收益。

首先，中兴通讯应继续致力于ESG工作，加大对环境保护投入，增强ESG表现的影响力，为企业长期发展打下坚实的基础。其次，外部投资者对ESG因素较为重视，因此，加大对投资者责任投资意识的培训和宣传可以提高投资者对ESG的关注度，进而加大对ESG表现良好企业的投资。最后，政府在ESG领域可以扮演积极的角色，通过颁布相关政策和提供政策支持，鼓励企业积极投入ESG建设，提高企业违规成本，为企业提供更好的发展环境和引导，推动更多企业关注ESG，促进社会可持续发展。

参考文献

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收稿日期：2023-09-10

作者简介：

崔超燕，女，1998年生，硕士研究生在读，主要研究方向：管理会计。

刘鹏，男，1971年生，博士研究生，副教授，硕士研究生导师，主要研究方向：金融市场风险管理与投资者保护。